自从今年9月中旬雷曼申请破产之后，“紧缩”就成为了全球信贷市场的一个主题词。目前美国经济陷入深度衰退的风险，以及中国经济大幅下滑的现实，都与信贷市场的紧缩密切相关。

美国金融市场的紧缩程度显而易见，其中的逻辑也清晰。次贷危机爆发以来，“有毒资产”使得美国各大金融机构不断减记，出现资不抵债甚至破产的风险，这种情况迫使金融机构在进行“去杠杆化”的同时不断紧缩信贷，范围从房屋按揭贷款、企业贷款到学生贷款、信用卡贷款等等，几乎无所不包。直接融资方面，货币市场的规模也因投资者不断赎回而大幅缩水，金融机构和企业用于短期融资的商业票据开始无人问津，现金流断裂的风险将企业也推到了悬崖边。信贷紧缩的影响是广泛的，美国9月份非农就业人数减少28万人、10月非农就业人数再减少24万人并且失业率升至6.5%，以及反映消费的零售销售额9月份陡降1.2%，创下三年来的最大跌幅，这些都是金融市场紧缩使实体经济显著恶化的表现。企业大幅缩减经营规模，居民被迫紧缩消费，信贷紧缩可能将美国经济推进上世纪80年来以来的最深度衰退之中。

中国金融市场的紧缩程度虽没有美国严重，但对实体经济的影响同样不可低估，尤其是国内企业融资主要依靠银行贷款的间接融资，目前商业银行普遍的“惜贷”状况对经济增长有着巨大的杀伤力。自奥运会召开以来，中国第三季度GDP已经从2007年的12%降至9%，房地产和出口领域的极度不景气状况仍在持续，有消息称10月份的发电量甚至出现了同比负增长，这说明目前经济下滑的程度很可能超出了大多数人的预想。在经济下行期间，商业银行的理性行为就是将风险控制提升到一个新的高度，严格限制新增贷款，并进而形成事实上的银行普遍“惜贷”；而“惜贷”反过来又将加大经济的调整深度。

信贷紧缩对经济的巨大杀伤力自然成为央行们的最大“心病”，多家央行都为此采取了前所未有的宽松货币政策。此前美联储已大幅减息至1%，并有进一步减息的可能，并通过如TAF、TSLF等各种新创的信贷工具向金融机构和货币市场注入资金。中国央行的力度同样很大，不仅从9月份以来三次降息、两次降低存款准备金率，同时还大量缩减了央票的发行额度和频率，并于近期完全取消了商业银行信贷额度控制。如果说“紧缩”是目前金融市场的现状，那么向市场“注水”则成为各国央行对付“紧缩”的一致行动。

那么，这些措施会奏效么？考虑到货币政策发挥效用的时滞较长，以及此次全球经济的调整深度，一段时间内这些政策还没有取得明显的成效。但凡事都有“度”。随着各国央行“注水”的持续，金融动荡已开始逐渐缓和。即使从目前的情势来看，欧美信贷市场复苏的迹象已开始显现。如衡量货币市场信心和资金紧张程度的美元三月期libor（伦敦银行间同业拆借利率），已从10月10日的4.82%的高点，降至11月7日的2.29%，这一水平是2004年11月以来的最低点。也就是说，现在同业拆借市场上的利率比次贷危机爆发前的水平还要低。同样，风险最低流动性最高的美国短期国债收益率也出现了上升状况，显示部分资金已经从安全资产中撤出以寻求投资。另外，据美联储统计，截至11月5日一周内，美国在外流通的商业票据大升505亿美元，总额增至1.6万亿美元，显示企业的直接融资市场已出现明显复苏。

正如美国前国务卿基辛格博士近期提出的，“银行不可能永远躺在钱上睡觉”，一旦经济状况好转和信心回升，资金就会纷纷寻找出路——这些资金都是有成本的，金融机构可以短期内为躲避风险而大量持有现金，但不断增加的流动性和盈利压力会最终令这些资金从金融机构不断流入实体经济。从这个意义上来说，虽然现在信贷市场仍旧以紧缩为主，但各大央行们拼命向市场注射流动性，流动性迟早有一天会汹涌澎湃起来，只是现在还没有到那个临界点而已。